Как известно, риски – это то, чем компании не очень любят заниматься, а некоторые корпорации и вовсе забывают о рисках до их наступления. Тем не менее, оценка рисков – это важный процесс, предшествующий инвестиционной стадии. Именно на стадии оценки рисков к вопросу «Сколько я получу от своих инвестиций?» добавляется вопрос «А сколько я могу потерять в результате инвестирования в тот или иной актив?». Для ответа на этот вопрос инвестор должен обязательно проанализировать все потенциальные риски до принятия инвестиционного решения. Так как после того, как риск реализован, устранение его последствий может слишком дорого ему стоить.

Необходимо сразу отметить, что ни один вид инвестиций не застрахован от риска. Даже хранение денег в виде наличных под кроватью несёт в себе риск: и это не возможная кража или собака, которая может разорвать деньги во время игры.

Так почему же анализ рисков и управление рисками так важно, может даже больше чем максимизация прибыли? Потому что при неправильном управлении рисками инвестор теряет прибыль с инвестиций, в результате чего инвестиционный портфель может значительно сократиться по сравнению с его размерами вначале вложений. То есть инвестор может потерять не только прибыль, но и часть или все первоначальные вложения.

В бизнесе как науке, финансовый риск определяется так:

Risk = Probability of event х Cost of event

(Риск = Вероятность случая х Издержки при наступлении риска)

Эта формула указывает на то, сколько денег может потерять инвестор, если всё пойдёт не по плану. На первый взгляд эта формула очень проста. Однако здесь очень важно правильно вычислить вероятность наступления определённого события, а это требует решения не только сложных математических уравнений, но и здравого смысла, хорошего понимания бизнеса, знания рынка и огромного опыта в анализе риска.

Существует очень большое количество различных рисков, которые могут помешать инвестору получить свою прибыль. В нашей статье мы рассмотрим их основные виды.

Рыночный риск

Это такой вид риска, где рынок двигается против наших инвестиций. Предположим, что инвестор купил акции какой-либо компании по цене 100 CHF за каждую, прогнозируя дальнейший рост акций. Предположим также, что после этого что-то пошло не так, например, ухудшилось положение компании на рынке, и она вынуждена была опубликовать плохие новости. В результате чего акции компании упали, и инвестор вынужден продать их с убытком по 85 CHF за акцию.

Рыночный риск или "ценовой риск" является основным риском, который нужно рассматривать при инвестировании в акции, сырьевые товары или производные финансовые инструменты.

Рыночный риск очевиден и прозрачен для основных финансовых инструментов, таких как акции. Но его весьма сложно оценить в случае приобретения производных инструментов, таких как опционы или синтезированные облигации (комбинированные облигации, имеющие сразу нескольких дебиторов). Специальная форма синтезированных облигаций, так называемых MBS (ипотечные ценные бумаги, обеспеченные неделимым пулом ипотек, где доход выплачивается за счет платежей по ипотечным кредитам, входящим в пул), была одним из спусковых механизмов кризиса финансовых рынков в 2008-2009 г.г.

При оценке рыночного риска в случае покупки акций компании, оценивается не только производительность и рентабельность этой корпорации, но также общие макроэкономические показатели, влияющие на её деятельность, такие как безработица, первичная процентная ставка. На цену акций могут повлиять и геополитические факторы: война или беспорядки в других регионах мира или даже стихийные бедствия, как например, землетрясение в Японии, свидетелями которого мы все стали не так давно.

Под влиянием рыночного риска могут оказаться даже акции «голубых фишек», наиболее надежных, ликвидных и стабильных корпораций. Яркими примерами из недавнего прошлого являются компания Deutsche Telekom, крупнейший телекоммуникационный оператор и одна из крупнейших компаний фондового рынка в Германии, и компания General Motors США, когда-то крупнейшая автомобильная компания в мире. Deutsche Telekom потеряла более 90% своей стоимости в течение двух лет (2000–2002 г.г.), а акционеры General Motors потеряли практически все свои деньги при банкротстве GM в 2009 году.

Единственный вид инвестиций, у которых нет никакого рыночного риска, это инструменты денежного рынка, такие как депозиты с фиксированным сроком, и облигации с фиксированным доходом, согласно своим срокам погашения. Однако эти инструменты подвергаются другим типам риска, которые будут описаны далее.

Эмиссионный риск

Эмиссионный риск, по-другому "кредитный риск", является первичным риском всех финансовых инструментов денежного рынка или инструментов с фиксированным доходом. Например - облигации, казначейские векселя, ноты и все типы инструментов с фиксированным сроком или требующие депозитов в банке. Сюда относятся такие производные инструменты, как варранты и сертификаты.

Под кредитным риском понимают возможность того, что эмитент не сумеет погасить свои долги вовремя и полностью. Когда мы покупаем конкретные облигации, например, государственные облигации Швейцарии, тем самым мы вкладываем деньги в швейцарское государство, которое обещает в обмен на это выплатить нам фиксированную сумму процентов (так называемый "купон") за определенные временные интервалы и вернуть наши инвестиции полностью в строго определенное время (заранее зафиксированное), так называемая "дата погашения". Риск того, что Швейцарская Конфедерация не выполнит своих обязательств и не выплатит процент вовремя или не сможет погасить свои облигации, конечно, очень низок. В этом и заключается причина, почему швейцарские федеральные облигации имеют очень низкий процент доходности по сравнению с обязательствами других государств.

Подобные правила применяются и в случае, если мы рассматриваем облигации крупных корпораций, которые используют эти инструменты как средства для финансирования долгосрочного и среднесрочного долга. Вообще, корпоративные облигации платят более высокую процентную ставку, чем правительственные облигации того же самого государства, потому что риск неплатежа для корпораций считается выше, чем для государств. Риск эмитента может реализоваться даже в случае с "голубыми фишками". Одним из известных случаев является опять же несостоятельность General Motors в 2009 году, когда компания оставила своих держателей облигаций практически ни с чем.

Для оценки эмиссионного риска определенной страны, банка или корпорации, компания Benesteem предлагает использовать так называемый рейтинг кредитоспособности, который был разработан в первой половине двадцатого столетия. Уровни данного рейтинга спускаются от максимальной точки "AAA" (= ничтожно низкий риск) до "D" (эмитент неплатежеспособен). Эти уровни вычислены экспертами-аналитиками рейтинговых агентств. Самые маститые из них, включают Fitch, Moody's and Standard&Poor's. Хотя система оценки кредитоспособности далека от идеала, эти уровни могут служить важной основой при оценке инструментов с фиксированным доходом инвестиционными менеджерами.

Суверенный риск

Если эмитент облигаций - суверенное государство или государство, как институт, например, национальный банк, то эмиссионный риск превращается в "суверенный риск". В этом случае за выплату процентов и возврат инвестиций полностью отвечает государство, которое выпускает облигации.

Вообще, суверенное государство считается очень кредитоспособным должником, поэтому ставка доходности государственных облигаций обычно ниже ставки корпоративных облигации той же самой страны. Традиционно, эти виды инструментов используются для консервативных и ультраконсервативных инвестиционных стратегий.

Однако история показывает, что не только компании, но и государства могут не выполнять своих обязательств. Среди главных причин неплатежеспособности государства - плохие экономические условия или несовершенное финансовое управление, как в недавних случаях с Аргентиной или Российской Федерацией. Но даже стабильные в плане экономики страны могут не выполнить своих обязательств из-за геополитических событий, как это было в случае с немецким Рейхом после Второй Мировой Войны.

На практике кредитоспособность суверенных государств очень разнится, в результате чего и возникает большая разница в процентах, которые государства платят по своим облигациям. Всесторонний анализ рисков должен включать не только макроэкономические показатели, такие как уровень инфляции и соотношение между ВВП и дефицитом, но и политические аспекты, факторы исторической стабильности и независимости юридической системы.

Хеджирование против суверенного риска в некоторой степени возможно через производные инструменты, известные как кредитные дефолтные свопы (CDS), что в свою очередь существенно снижает долю прибыли от инвестиций.

Риск Контрагента

Особая ситуация возникает в случае производных финансовых инструментов. Если мы покупаем так называемый сертификат слежения (tracker certificate), пусть в нашем случае это будет золото в банке Vontobel, который обычно следует за котировками золота на "спотовом" рынке Цюриха, мы не покупаем непосредственно сам драгоценный металл. Вместо этого мы приобретаем ценные бумаги, эквивалентные по стоимости золоту, выпущенные по хорошей цене коммерческим банком Швейцарии, который гарантирует нам, что будет следовать за ценой золота 1-в-1.

Это означает, что эмитент сертификата, наш контрагент в этой инвестиционной операции, гарантирует нам, что будет выполнять все обязательства своей части контракта. В том редком случае, если наш контрагент окажется неплатежеспособным, наши инвестиции будут потеряны, даже если цены на золото взлетят вверх.

Риск контрагента должен быть тщательно проверен перед инвестированием в производные инструменты. В основном, производные инструменты выпускаются крупными коммерческими или инвестиционными банками. Однако часто производные инструменты выставляются на продажу под торговой маркой материнского банка, а в реальности идут от менее кредитоспособных дочерних предприятий, зарегистрированных в оффшорных юрисдикциях или в государствах с менее строгими банковскими правилами, чем Швейцария. Этот факт часто упоминается мелким шрифтом в проспекте сертификата и может быть замечен только инвестиционным специалистом.

Значительный риск контрагента существует в определенных видах фьючерсной торговли, если они выполняются вне установленных фьючерсных бирж, таких как Eurex во Франкфурте (Германия) или Чикагская товарная биржа (CME) в США. Примерами таких внебиржевых торгов фьючерсами являются так называемые "Forex" и большинство CFD (Contracts For Difference).

Риск контрагента имеет тенденцию регулярно недооцениваться отдельными инвесторами. Один из наиболее известных примеров риска контрагента - банкротство Нью-йоркского инвестиционного банка Братьев Леман (Lehman Brothers bank) в 2008 году, которое привело к уничтожению сбережений сотен тысяч частных инвесторов во всем мире.

С другой стороны, финансовые производные инструменты - очень важные инструменты для риск-менеджмента, которые служат для защиты (хеджирования) портфеля клиента против возможных потерь. Успех хеджирования в таком случае главным образом зависит от компетентности и опыта инвестиционного менеджера, который сможет правильно оценить риск контрагента и выбрать соответствующих контрагентов для своих операций.

Валютный риск

Валютный риск возникает вследствие изменения обменного курса между двумя валютами различных государств (или экономических блоков, таких как еврозоны или валютного союза Швейцарии / Лихтенштейн). Причины колебаний могут заключаться в разнице торгового баланса, различиях в ставках рефинансирования или политической стабильности и экономической продуктивности между странами.

Пока валюта, в которую мы вкладываем капитал и которой мы измеряем наши инвестиционные результаты, одна и та же, валютный риск незначителен. Но если, например, наша прибыль исчисляется в швейцарских франках, а мы вкладываем капитал в облигации, деноминированные в долларах, то мы сталкиваемся с валютным риском. Если доллар обесценивается по отношению к швейцарскому франку, наши инвестиции обернутся чистым убытком, даже если сами облигации дают хороший процент и должным образом выплачиваются в срок.

То же самое происходит, если все наши инвестиции в швейцарских франках, но лично мы ведём расходы в евро, потому что живем, скажем, в Италии. Это будет важным фактором, если активы приобретаются для личных нужд при выходе на пенсию или для покрытия расходов на образование молодого поколения семьи.

Колебания валютных курсов могут быть значительными в краткосрочной и среднесрочной перспективе, так как валютные фьючерсы и аналогичные производные инструменты сами по себе являются одними из крупнейших и наиболее важных видов финансовых инвестиционных инструментов. Это может случиться даже между основным валютами мира, как например, с соотношением доллара США к евро: Евро потерял против Доллара США почти 20 процентов в период с ноября 2009 г. по июнь 2010 г., и снова поднялся приблизительно на 23 процента в мае 2011 г.

К счастью, валютный риск может быть эффективно застрахован через широкий спектр финансовых инструментов инвестиционным менеджером. Хеджирование валютного риска снижает прибыль обычно на 0,5 ... 0,75 % годовых, в зависимости от участвующих валют. Однако эта техника хеджирования практически полностью устраняет валютный риск. Её главная "стоимость" - время, потраченное инвестиционным менеджером на выполнение и контроль операции хеджирования.

Хеджирование валютного риска позволяет клиенту извлечь выгоду из более высоких прибыльных инвестиционных возможностей в зонах иностранной валюты, не ставя под угрозу безопасность своих активов, вращающихся в швейцарской юрисдикции.

Как мы видим из представленных видов рисков, их реализация может привести к значительным потерям для инвестора. Поэтому оценка рисков может значительно повлиять на решение инвестора. Большинство рисков можно оценить, просчитать и хеджировать. Некоторые риски просчитать сложно, и они требуют наличия значительных знаний, опыта и экспертизы у инвестиционного менеджера. О таких и других рисках, а также о методах их оценки читайте в следующей статье на эту тему на Glagoliza News.

Благодарность: Glagoliza News благодарит компанию Benesteem Executive Consulting Service, Швейцария за предоставление экспертной информации по данному вопросу.

Задайте вопрос экспертам!